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日前，央行公布2022年12月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。12月當(dāng)月，新增社會(huì)融資規(guī)模1.31萬(wàn)億元，同比少增1.05萬(wàn)億元；新增人民幣貸款1.4萬(wàn)億元，表外融資三項(xiàng)（信托貸款、委托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）合計(jì)減少1418億元，企業(yè)債券融資減少2709億元，政府債券增加2781億元，企業(yè)債券與政府債券融資同比分別少增4876億與8893億元。

從12月整體情況來(lái)看，企業(yè)債以及政府債融資規(guī)模的大幅少增，是導(dǎo)致社融增量同比少增的重要原因。企業(yè)債融資減少的主要原因有二：一是12月因政策調(diào)整以及理財(cái)產(chǎn)品贖回導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)超調(diào)，不少債券停發(fā)，一級(jí)市場(chǎng)保持觀望情緒；二是市場(chǎng)對(duì)來(lái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生變化，貨幣政策立場(chǎng)有所回調(diào)，導(dǎo)致中長(zhǎng)期利率中樞上移。同時(shí)，由于臨近年底，本年度政府債發(fā)行已經(jīng)基本完畢，為嚴(yán)格預(yù)算執(zhí)行與財(cái)經(jīng)紀(jì)律，政府債融資相應(yīng)減少。但值得關(guān)注的是，表外融資卻同比少減4970億元，表明非標(biāo)融資仍舊是正常信貸渠道之外的重要補(bǔ)充。可以預(yù)計(jì)的是，未來(lái)一段時(shí)期，影子銀行體系對(duì)穩(wěn)定社融增量以及改善重要行業(yè)和企業(yè)現(xiàn)金流方面的作用還將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

盡管企業(yè)債以及政府債少增對(duì)社融造成一定拖累，然而12月中長(zhǎng)期信貸卻意外大幅增長(zhǎng)，對(duì)穩(wěn)定社融以及促成一季度信貸出現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”提供了顯著的邊際動(dòng)能。數(shù)據(jù)顯示，12月企業(yè)新增人民幣貸款12637億元，中長(zhǎng)期貸款新增12110億元，同比多增8717億元。中長(zhǎng)期信貸的邊際大幅改善，一是由于前期出臺(tái)各項(xiàng)政策效果逐步顯現(xiàn)；二是債券融資減少情況下信貸的融資邊際替代作用大幅上升所導(dǎo)致。從積極角度來(lái)看，中長(zhǎng)期信貸的邊際大幅改善是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債加速修復(fù)以及預(yù)期回穩(wěn)同時(shí)融資需求改善的重要表征。從周期的角度看，金融數(shù)據(jù)具有一定的領(lǐng)先性，中長(zhǎng)期信貸的回升或?qū)㈩A(yù)示今年企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資狀況的好轉(zhuǎn)。

去年社會(huì)融資規(guī)模存量為344.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%，低于2021年全年10.3%的水平，總體來(lái)看，去年社融整體增長(zhǎng)不夠理想，今年仍需要信貸、債券以及股權(quán)“三支箭”共同發(fā)力，全力保證金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。同時(shí)，促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)深度調(diào)整已是勢(shì)在必行。數(shù)據(jù)顯示，去年信貸占社融整體比重已達(dá)61.7%，同比提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；而相比之下，債券占比僅為9%，尚不足十分之一，表明今年社會(huì)融資規(guī)模在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面依舊大有可為。信貸額度和發(fā)放計(jì)劃一般由商業(yè)銀行于年初制定，及時(shí)跟進(jìn)調(diào)整存在一定時(shí)滯，過(guò)度依賴(lài)間接融資既不能及時(shí)準(zhǔn)確地對(duì)接企業(yè)需求，也不利于推進(jìn)直接融資和金融結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化。考慮到債券融資與中長(zhǎng)期利率高度相關(guān)，適時(shí)適度引導(dǎo)政策利率下行，對(duì)于增加企業(yè)的自主融資意愿大有裨益。

還需看到，社會(huì)融資規(guī)模與廣義貨幣是同一問(wèn)題的兩個(gè)方面，一個(gè)代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資意愿，一個(gè)代表金融體系的供給能力。數(shù)據(jù)顯示，12月末，廣義貨幣(M2)余額266.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%；狹義貨幣(M1)余額67.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%。去年4月開(kāi)始，M2同比增速升至10%以上，全年M2同比增速高于社融存量。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)貨幣供給并不匱乏，主要問(wèn)題在于融資需求不足，而融資需求的不足，又突出地體現(xiàn)出總需求不足的情況。在廣義貨幣存量和流量維持高位的情況下，數(shù)量型政策調(diào)節(jié)的難度在增加，需要盡快推動(dòng)貨幣政策的中介目標(biāo)盡快由數(shù)量型向價(jià)格型過(guò)渡，進(jìn)一步發(fā)揮好利率走廊機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。

針對(duì)社融的總量與結(jié)構(gòu)的邊際變化，同日，央行與銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì)。會(huì)議要求，各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。從會(huì)議精神看，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)就需要繼續(xù)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施力度。應(yīng)當(dāng)看到，總量工具帶來(lái)的溢出效應(yīng)較強(qiáng)，增加商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金規(guī)模并不直接導(dǎo)致信貸規(guī)模的提升，同時(shí)貨幣乘數(shù)存在一定的不確定性，多通過(guò)定向操作而不是總量操作將成為今年貨幣政策的重要方向。最后，支持系統(tǒng)重要性?xún)?yōu)質(zhì)房企融資，能起到穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、保民生三重作用。

總體來(lái)看，當(dāng)前金融數(shù)據(jù)已出現(xiàn)積極向好的邊際變化，隨著逆周期調(diào)節(jié)政策效力的提前靠前發(fā)力，今年金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度只增不減，助力一季度宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。